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上星期的那一個「相親」會結果如何？ 一位投行Extraordinary Dum （Executive Director的戲稱），帶埋一位「阿蘇」（即Associate），在太上皇面前講到天花亂墜，繪聲繪影，一口氣把本集團未來數年的分拆、上市、集資、收購、擴產 （應該有記漏……） 等宏圖大計勾劃出來。稍不留神，差點兒還以為他才是本集團的CEO。總之，都是那一句：「講就天下無敵，做就無晒功力！」
解讀各項欄目 言歸正轉，相信大家都不難猜到，上星期探討的這一間上市公司正是約在去年10月「爆煲」的服裝連鎖店—佑威國際 （U-Right）（627）。既然上星期我們已將解讀「主席報告書」隱形訊息的技巧應用在佑威，現在是時候將在本欄所學到的其他技巧應用出來。 首先是「董事及高級管理層」。梁主席雖然是「紅褲子」出身，但在服裝生產及分銷業務約有二十五年經驗，可謂行業經驗豐富，但管理團隊方面，佑威三位行政董事均姓梁，當中梁城先生為梁主席的胞弟。 第二是「審計師報告」。佑威在2008年7月31日宣布因需向審計師 （中瑞岳華） 進一步提供其在內地投資項目的資料，故董事會會議需延遲至8月8日舉行，並在當日考慮及通過 2007至2008年度全年業績 （佑威年結日為3月31日）。雖然，中瑞岳華 （最後）出示了無保留意見的標準審計報告，但上述延誤是否預訊號則留待投資者及「賓架」去判斷。 第三是「其他資料」。黃玲在佑威2008年的「公司資料」中發覺其主要往來銀行名單與2007年的不同，新上榜的是中信嘉華銀行以及富國銀行 （真是有點兒倒霉！），而落榜的是滙豐銀行及大華銀行 （時間啱啱好，唔通佢地一早知道？）。
財務摘要的缺失 在「五年財務摘要」中，佑威只列示了營業額、資產總值、股本、儲備及毛利。嗯！ 何解佑威對流動性、負債比率及淨利避而不談？ 而只突顯其毛利在過往兩年的增幅 （2008年增長10%； 而2007年增長25%），這是否意味着其對控制營運支出未有十足信心？ 哈！ 佑威的淨利率果然由2006年的9%，大幅下降至2008年的2.8%，而2008年的淨利亦比2007年下降56%至約5900萬，其中一個主因為經營租賃支出大幅飆升。如果大家還記得2007年「主席報告書」中的那一句「長遠發展有積極作用」的話？ 可能早已預料到佑威2008年的盈利會大幅下挫。 另外，有趣的是，佑威自2006年起已再沒有在「財務回顧」中披露，尚未動用的銀行貸款額度有多少？這又是否揭示了一些財務彈性的玄機？ 再者，佑威一向以流動比率顯示其流動性。 本欄曾談論過流動比率並沒有考慮流動資產的組成部分及質量，而且往往會引至流動比率愈高（或不變），但真實流動性愈低（或轉壞）的情況。由(表一)及(表二)可見，雖然佑威2008年的流動比率仍為二倍，但其流動資產的質量及流動性在2008年起已轉壞： 流動性最高的現金比2007年下跌20%，而流動性低的預付款及其他應收款項則大幅增加逾145%。所以，流動比率真是可以好「流」！ 另一個投資者及「賓架」常用的流動性指標為利息償付比率 （即EBITDA ／財務成本）。佑威2008年的利息償付比率約逾4.4，看似償付能力充足，但看人不可只看表面，揀公司（及伴侶） 也一樣，細看佑威的資產結構，甚似一間貿易公司 （即有大量的應收賬款及存貨），而且屬於高速增長那一種。 翻查一下年報的「業務回顧」，發覺佑威不單止做服裝零售，而且還承做很多貿易業務，其2008年貿易業務的銷售金額比2007年上升15%至5.6億元，佔服裝業務銷售的41%。 本欄曾指出，對於營運資金需求大或快速增長型的公司，宜用營業業務現金流代替EBITDA去計算利息償付比率。有趣的是，佑威近年不斷大幅增加中、港兩地銷售點，而此支出應以經營租賃租金在賬上反映 （並不會視為財務成本！）。因此，黃玲認為「經營業務現金流對財務成本比率」，未能真正反映佑威的付息能力，所以應改以「固定支出覆蓋比率」去評估佑威的流動性，即如下：
屈指一算，佑威2008年固定支出覆蓋比率只得1.9x （2007更為負數！），低於Magic Number 3x。最要命的是，據年報披露，佑威2008年約有現金4.4億元 （先撇開其真實性問題），但當中約有97% （即約4.3億元） 是以人民幣列出 （嗯！ 何解佑威存有這麼多的人民幣？）。
沒寫的較寫下重要 再者，在內地把人民兌換為外幣滙出仍受外滙條例約束。換句話說，2008年佑威二隻杯只得一個蓋，還未計入其他的「燈油火蠟」，而且隻蓋還有可能放在內地。 如果碰到香港「賓架」要求還款或佑威在香港有突如其來的資金缺口，而未能及時把存放在內地的人民兌換為外幣滙出（或滙不出來），佑威會否「爆煲」？ 總之，一句記之曰： 「文字比數字重要，沒寫的比寫下的更重要！」。嗯！這星期亦有一個「相親」會，不知道又會碰到那個 Extraordinary Dum？ 作者為專業會計師，曾任歐美大型投行，現職上市公司，並經常於專業團體講授課程。 training.matrix@yahoo.com.hk