新會計制度 戳破「灰姑娘」財技

16 November 2009


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相信各位對「灰姑娘」這個家傳戶曉的故事一定耳熟能詳：飽受繼母及姐姐欺凌的小姑娘，得到神仙的眷顧有幸參加王子的舞會，因為參加舞會而要講派頭及裝身，神仙便將老鼠變成白馬，南瓜變成車身，當然故事的女主角亦變成一位高貴且美麗的公主（仲係「左手伸一伸，貴過你全身」那一款），但神仙說明灰姑娘要在午夜12時前回家，因為在午夜12時過後，所有法力都會失效，一切都打回原形。

負債表列財務擔保項 哈！其實在現實世界亦有類似「灰姑娘」的事件發生。在新會計制度（尤其公允價值）推行後，有很多公司都要像灰姑娘一樣在午夜12時後打回原形，高負債公司再不能裝「低」負債，盈利波動大的公司再不能透過一些Profit Smoothing的財技化身成為「高增長」或盈利「穩定」的公司。

黃玲今次想與大家探討一些被新會計制度淹沒的財技。

首先，是聯營公司擔保現身。在舊有會計制度下，怎樣可以減低賬面負債？其中一個方法，就是以聯營公司向銀行借款，再由主要股東公司向借款銀行出具擔保。

在舊會計制度下，上市公司的「神仙」是將銀行負債變成或然負債，隱蔽在主要股東公司財務報表的附註裏，然後博你「眼大睇唔到」。以往，醒目的賓架及投資者會將主要股東公司對聯營公司作出之擔保，加上銀行負債再除以淨值，以計算其調整後的負債比率。

隨着新會計制度的實行，午夜12點的鐘聲響起，各位賓架及投資者再毋須瞪大牛眼在附註中尋找聯營公司之擔保，因為所有主要股東公司對聯營公司的擔保，都因公允價值（Fair Value）的關係，賬列於主要股東公司的資產負債表內，並以財務擔保（Financial Guarantee Issued）列出。

講完「考眼力」，現在想和大家探討一下「考耐力」的聯營公司擔保，討論在舊有會計制度下，地產發展商如何透過投資物業的重估製造「高增長」或盈利「穩定」的勢頭。

靠減值撥回製假像 先與大家Wen Xi Yi Xia（編按：普通話「溫習一下」），在舊會計制度下，投資物業的重估增值僅須在股東權益項下的儲備反映，而無需經過損益表（故當年公司盈利不受影響），但任何重估減值則須透過損益表反映在儲備內，即公司損益表之賬面利潤會因而減低。簡單來說，即是「輸」就擺上枱，「贏」就收埋落枱底。然而，如果投資物業的價值在敘做減值後回升（即「減值撥回」），而減值部分之前已在損益表扣除的話，該減值撥回可在損益表顯示（即損益表會錄得盈利）。

現舉例說明。假設某國內地產發展商項下僅有物業A及物業B，年底時物業A的公允價可低於賬面價值（即可敘做重估減值；對！是「可」而已）；而物業B的公允價則高於賬面價值（即有減值撥回空間），發展商考量今年的預計利潤，再配合其對地產後市的看法，可產生不同的Profit Smoothing方法(見表一、二、三)。

上述Profit Smoothing的方法在舊會計制度下曾經成了某些地產發展商的盈利增長「引擎」或「穩定器」，但在新會計制度推出後，這種方法已很難應用。何解？因為在新會計制度下，所有的投資物業的估值（不論是增值或減值）都要於損益賬按公平價值處理（At fair value through profit or loss)。即是說一些地產發展商未能像以往地產市道暢旺或利潤良好時敘做重估減值，把未來要虧損的投資物業都預先虧掉；而在地產市道低潮時則敘做減值撥回以提升利潤。換句話說，新會計制度讓這些公司恍如灰姑娘在午夜12點要「現真身」一樣，一切都要打回原形。 列估值 盈利現金波動增 除此之外，因新會計制度下所有的投資物業的估值都要於損益賬按公平價值處理，這不但增加了公司盈利的波動性，還大大影響了現金流的穩定性。試想想，在投資物業市道暢旺時，公司盈利猛升，導致公司派發特高的紅利，由於沒有趁這個時期儲備好足夠現金去應付行業低潮，當物業市道低潮時，公司虧損，而銀行卻閂水喉，減低借貸比率，使其雪上加霜。 因此在公司盈利的波動性因新會計制度而增加時，還是預先替上市公司的派息比率設限，如派息比率與核心盈利掛鈎等，以免在大環境轉差時發現你的投資標的早已經「周轉不靈」了。 最後，黃玲想向大家透露一件公開的秘密，雖然新會計制度讓這些上市公司恍如灰姑娘在午夜12點要「現真身」，但原來在現實世界，即使在12點後，神仙通街都係，灰姑娘想變乜都得！ training.matrix@yahoo.com.hk